Цей режим застосовувався у більшості розвинених країн після розпаду Бреттон-Вудської системи у 1973 р. і був популярний там близько 20 років. Еталонними країнами застосування режиму монетарного таргетування були Німеччина та Швейцарія. У Німеччині відбувалося не просто затвердження темпів зростання для готівкової грошової маси, а й таргетування широких грошових агрегатів, і ця політика тривала аж до створення єврозони в 1999 р. Проте країни з розвиненими монетарними режимами (таргетуванням агрегатів М2, МЗ та М4) швидко зіткнулися їх негативними побічними ефектами: впливом на темпи економічного зростання, валютний курс та стан фінансового ринку, що змушувало їх періодично коригувати раніше затверджені орієнтири.
У деяких країнах, наприклад, Італії, уряди також намагалися запровадити прямі обмеження на величину кредитів, що видаються комерційними банками. Попит на кредит від запровадження обмежувального заходу не зникав, і на цьому фоні виникало безліч спеціалізованих фінансових інститутів: пенсійних, страхових, інвестиційних, трастових, взаємних фондів та компаній, що виконували банківські функції. Стало очевидним, що раціонування кредиту є мірою не лише неефективним, а й небезпечним для підтримки досконалої конкуренції на ринку фінансових послуг.
Через негативні наслідки режиму монетарного таргетування в 1990-ті рр. багато розвинених країн стали від нього відмовлятися. Так, у Великій Британії з 1982 р. законодавчо засновуються лише темпи зростання агрегату МО. Японія відійшла від жорсткого монетарного таргетування в 1992 р. США відмовилися від встановлення орієнтирів для агрегату М2 в 1993 р. В даний час від встановлення орієнтирів для темпів зростання широких агрегатів грошової маси відмовилися майже всі розвинені країни.
Тим часом у 1990-ті роки. режим монетарного таргетування перетворився на стандартну рекомендацію Міжнародного валютного фонду та низки незалежних дослідників для країн з перехідною економікою та ринками, що розвиваються, на перших етапах ринкової трансформації. За їхнім задумом, оголошення незалежності центральних банків від урядів та підпорядкування монетарної політики законодавчо затвердженому фінансовому нормативу має запобігти у цих країнах розгортання гіперінфляційної спіралі. Оскільки країни з перехідною економікою зазвичай не мають достатніх золотовалютних резервів, це ускладнює застосування альтернативних режимів — встановлення «валютного якоря» або запровадження «валютного правління». Крім того, потрібний час, коли рівноважне значення валютного курсу встановиться внаслідок дії стихійних ринкових сил. Тому більшість країн, що здійснюють рух до ринкової економіки, спочатку дотримуються політики плаваючого валютного курсу і лише згодом, коли досягнуто певних успіхів у боротьбі з інфляцією, вводять режими, засновані з його управлінні. Так було у Росії, Литві, Латвії. У Росії її орієнтири зростання готівкової грошової маси приймалися з 1992 р.
У той самий час у країнах із перехідною економікою позитивність фінансового правила також заперечується поруч економістів. Г. Кал-во та Ф. Корічеллі, П. Хілберс, П. Бофінгер, Г. Флассбек та Л. Хоффман вказують на надзвичайно важливу проблему, з якою стикаються держави, які вибрали «монетарний якір»». Проблема полягає у визначенні попиту на гроші в перехідній економіці, особливо на перших етапах трансформації Важко передбачувані структурні зміни, особливо внаслідок зміни відносних цін, а також висока інфляція збільшують ймовірність помилки при прогнозуванні попиту на гроші, тим самим можуть призвести до надмірного скорочення грошової маси та негативного впливу на ефективність виробництва і економічний рост 1. Ці аргументи одночасно можна розглядати як аргумент на користь дискретності монетарної політики, і як аргумент проти єдиного грошового правила.
Як відомо, М. Фрідман пропонував своє грошове правило для розвинених країн зі стабільною економікою, у яких швидкість грошей незмінна, а динаміка реального ВНП легко прогнозована на основі екстраполяції минулої тенденції. З іншого боку, будучи прибічником фінансового циклу, не визнавав реального походження циклу, отже, природні коливання реального ВНП виходили з його зору. У країнах з перехідною економікою прогнозування динаміки реального ВНП — досить складне завдання, тому що його падіння відбувається з природних причин, пов'язане зі структурними зрушеннями в економіці та зміною статистики. Водночас у цих країнах існує природний рівень інфляції, який також має бути закладено у нормативну грошово-кредитну політику. Нарешті, досить складно визначити зміну швидкості обігу грошей, структури грошової маси та грошового мультиплікатора, їх залежність від рівня інфляції, а також попит на грошові агрегати з боку фінансових ринків, що формуються.
Проходження в монетарної політики «грошового якоря», тобто. Проведення недискретної монетарної політики майже завжди призводить до істотних коливань реального випуску. Цей вплив легко ідентифікується в країнах з розвиненими ринками, але погано діагностується в країнах з ринками, що розвиваються, де коливання обсягів виробництва пов'язані ще й зі структурною адаптацією економіки.
Водночас постає питання, як має змінюватись монетарна політика в міру досягнення макроекономічної стабілізації? Існує дві точки зору щодо цього питання. Перша висловлена Р. Дорнбушем та М. Сімонсеном, погляди яких тяжіють до нового кейнсіанства. У своїй книзі вони пишуть про те, що стабілізація призводить до зниження швидкості обігу грошей, отже попит на гроші зростає, а пропозиція грошей викликає набагато менший інфляційний ефект, ніж це мало місце до стабілізації. З цього випливає, що Центральний банк має збільшувати грошову масу темпами, що перевищують зростання ВВП. Тобто. збільшення монетизації ВВП за умов стабілізації слід як об'єктивний процес. Інша думка висловлена Я. Ростовски2. Стабілізація призводить до збільшення фінансового мультиплікатора, - іншими словами, пропозиція широкої грошової маси зростає більш високими темпами, ніж фінансова база. Якщо підсумовувати два описані вище ефекти, неважко помітити, що вони діють в одному напрямку: перший призводить до зростання попиту на гроші, другий — до автоматичного зростання пропозиції грошей, а політика, яку проводить Центральний банк, повинна враховувати їхню рівнодіючу.
Таргетування фінансових агрегатів передбачає забезпечення стабільності цін шляхом контролю з боку центрального банку за певним фінансовим агрегатом. Іноді використовується термін «монетарне таргетування», що не зовсім точно, тому що цей термін має ширше значення та характеризує процеси у монетарній сфері.
Діапазон способів реалізації режиму таргетування грошових агрегатів визначаються вибором грошового агрегату, типом цільового коридору та способами управління вибраним агрегатом.
Конкретне формулювання цілей залежить умов країни. Найчастіше це не точка, а інтервал на кінець року або коридор на рік або на кілька років.
Переваги режиму полягають у можливості проведення центральним банком незалежної монетарної політики та його адекватному реагуванні на специфічні проблеми національної економіки.
Перевагою режиму таргетування грошових агрегатів є оперативне інформування ринку про поточний стан у сфері, оскільки відповідні статистичні дані публікуються із запізненням лише кілька тижнів. Це сприяє стабілізації інфляційних очікувань та допомагає уникнути проблем, пов'язаних із непослідовністю монетарної політики.
У той же час, цей режим не позбавлений недоліків. Для його ефективного використання необхідний сильний та стійкий зв'язок між динамікою обраного грошового агрегату та темпами інфляції. При цьому центральний банк має змогу більшою мірою контролювати вузькі агрегати (М0, грошова база), тоді як динаміка зміни грошової маси (М2 або М3) залежить від діяльності низки економічних агентів. Поряд з цим, між впливом на обраний грошовий агрегат та інфляцією існує значний та нестійкий часовий лаг. Крім того, в умовах фінансових інновацій, комп'ютеризації ринку та глобалізації ці зв'язки стають більш волатильними та важко передбачуваними.
Інфляційне таргетування
Інфляційне таргетування спрямоване на зниження та підтримку на низькому рівні цін, що відображаються загальним або спеціально сконструйованим індексом інфляції за високого ступеня транспарентності та звітності у формулюванні та здійсненні монетарної політики. Цілі інфляції можуть встановлюватися певною величиною або як інтервал у формі похилого або горизонтального коридору.
Залежно від жорсткості зобов'язань центрального банку щодо досягнення орієнтирів інфляції та наявності додаткових цільових орієнтирів монетарної політики розрізняють три основних режими інфляційного таргетування: повноцінне, змішане або полегшений його варіант.
Повноцінне інфляційне таргетування (ПІТ) передбачає високий рівень довіри до центрального банку, жорстку орієнтацію монетарної політики тільки показник інфляції, повну прозорість політики центрального банку та її підзвітність.
Змішане інфляційне таргетування (СІТ) дозволяє центральному банку поряд з інфляцією приймати орієнтири за іншими показниками (як правило, зростання ВВП, а в окремих випадках зниження безробіття). Наявність одночасно двох (і більше) цілей монетарної політики передбачає менший рівень її прозорості.
Полегшений варіант інфляційного таргетування (ВІТ) використовується переважно країнами, схильними до економічних шоків, що не володіють фінансовою та макроекономічною стабільністю, розвиненими фінансовими ринками. Політика центрального банку в таких країнах, як правило, не має високого рівня довіри. У умовах орієнтир з інфляції неспроможна бути єдиною метою політики центрального банку. Як правило, цей різновид інфляційного таргетування використовується для підготовки до переходу на один з вищезгаданих різновидів таргетування інфляції. У ході застосування ОТІ проводяться структурні реформи, спрямовані на розвиток фінансового сектора країни, забезпечення макроекономічної та фінансової стабільності.
Країни, що використовують ПІТ та СІТ, мають значно вищий коефіцієнт монетизації (що є узагальнюючим показником розвитку фінансової системи країни), вищу капіталізацію ринку цінних паперів та нижчі відсоткові ставки, ніж країни, що застосовують ВІТ. Високий рівень розвитку фінансових ринків допомагає проводити монетарну політику за допомогою непрямих інструментів з використанням короткострокових процентних ставок як операційні орієнтири.
Введення та використання повноцінного режиму інфляційного таргетування передбачає наявність або створення певних макроекономічних та інституційних умов, якими зазвичай вказуються:
Законодавчо встановлена та реально здійснювана незалежність центрального банку;
Дотримання фіскальної дисципліни;
Наявність розвинених фінансових ринків та їхньої інфраструктури, щоб забезпечити ефективну трансмісію заходів монетарної політики.
В економічній літературі виділяють низку потенційних переваг інфляційного таргетування в частині відповідальності центрального банку за цінову стабільність, підвищення адекватності оцінки та прогнозу інфляційних процесів, гнучкого реагування центрального банку на зміну ситуації в економіці та фінансовій сфері, більш високу транспарентність монетарної політики, скорочення інфляційних очікувань.
У той же час введення та використання режиму інфляційного таргетування потребує вирішення низки проблем, включаючи:
Оцінку зрілості всього комплексу економічних, інституційних та правових передумов для запровадження цього режиму;
Необхідність обліку та аналізу більшої кількості факторів інфляції – імпортних цін, цін виробників, співвідношення номінальних та реальних відсоткових ставок, динаміки оплати праці та доходів;
Формування складнішого механізму управління інфляційними процесами на основі поглиблення співпраці між центральним банком та іншими органами державного управління.
Тема 5. Відсоткова політика
Національного банку
Республіка Білорусь
Малкіна М.Ю. Монетарна економіка: Навчальний посібник. - Нижній Новгород: Нижегородський держуніверситет, 20101.Монетарне таргетування: "грошовий якір" ("грошове правило")
Монетарне таргетування означає використання цільових показників грошово-кредитної політики абсолютних значень тих чи інших грошових агрегатів, чи його відносних приростів.
Цей режим застосовувався у більшості розвинутих країнах після розпаду Бреттон-Вудської системи у 1973 році і був популярний там близько 20 років. Еталонними країнами застосування режиму монетарного таргетування були Німеччина та Швейцарія. У Німеччині відбувалося непросто затвердження темпів зростання готівкової грошової маси, а й таргетування широких грошових агрегатів, і це політика тривала до створення єврозони 1999 року. Проте країни з розвиненими монетарними режимами (таргетуванням агрегатів М2, М3 та М4) швидко зіткнулися з їх негативними побічними ефектами: впливом на темпи економічного зростання, валютний курс та стан фінансового ринку, що змушувало їх періодично коригувати затверджені раніше орієнтири.
Через негативні наслідки режиму монетарного таргетування в 90-х роках багато розвинених країн стали від нього відмовлятися. Так, у Великій Британії з 1982 року законодавчо засновуються лише темпи зростання агрегату М0. Японія відійшла від жорсткого монетарного таргетування 1992 року.
США відмовилися від встановлення орієнтирів для агрегату М2 у 1993 році. В даний час від встановлення орієнтирів для темпів зростання широких агрегатів грошової маси відмовилися майже всі розвинуті країни.
Тим часом у 90-х роках режим монетарного таргетування перетворився на стандартну рекомендацію Міжнародного валютного фонду та низки незалежних дослідників для країн з перехідною економікою та ринками, що розвиваються, на перших етапах ринкової трансформації.
Оскільки країни з перехідною економікою зазвичай не мають достатніх золотовалютних резервів, це ускладнює застосування альтернативних режимів – встановлення “валютного якоря” або запровадження “валютного правління”. Крім того, потрібний час, коли рівноважне значення валютного курсу встановиться внаслідок дії стихійних ринкових сил. Тому більшість країн, що здійснюють рух до ринкової економіки, спочатку дотримуються політики плаваючого валютного курсу і лише через деякий час, коли досягнуто певних успіхів у боротьбі з інфляцією, запроваджують режими, засновані на його управлінні. Так було у Росії, Литві, Латвії. У Росії її орієнтири зростання готівкової грошової маси приймалися з 1992 року.
У той самий час у країнах із перехідною економікою позитивність фінансового правила також заперечується поруч економістів. Г. Калво та Ф. Корічеллі, П. Хілберс, П. Бофінгер, Г. Флассбек та Л. Хоффман вказують на надзвичайно важливу проблему, з якою стикаються держави, які вибрали “монетарний якір”. Ця проблема визначення попиту на гроші в перехідній економіці, особливо на перших етапах трансформації.
Як відомо, М. Фрідман пропонував своє грошове правило для розвинених країн зі стабільною економікою, у яких швидкість грошей незмінна, а динаміка реального ВНП легко прогнозована на основі екстраполяції минулої тенденції. З іншого боку, будучи прибічником фінансового циклу, не визнавав реального походження циклу, отже, природні коливання реального ВНП виходили з його зору. У країнах із перехідною економікою прогнозування динаміки реального ВНП – досить складне завдання, бо його падіння відбувається з природних причин, пов'язане зі структурними зрушеннями в економіці та навіть зміною статистики. Водночас у цих країнах існує природний рівень інфляції, який також має бути закладено у нормативну грошово-кредитну політику. Нарешті, досить складно визначити зміну швидкості обігу грошей, структури грошової маси та грошового мультиплікатора, їх залежність від рівня інфляції, а також попит на грошові агрегати з боку фінансових ринків, що формуються.
Проходження в монетарній політиці "грошового якоря", тобто проведення недискретної монетарної політики, майже завжди призводить до істотних коливань реального випуску.
Водночас постає питання, як має змінюватись монетарна політика в міру досягнення макроекономічної стабілізації? Існує дві точки зору щодо цього питання. Перша висловлена Р. Дорнбушем та М. Сімонсеном, погляди яких тяжіють до нового кейнсіанства. У своїй книзі39 вони пишуть про те, що стабілізація призводить до зниження швидкості обігу грошей, отже, попит на гроші зростає, а пропозиція грошей викликає набагато менший інфляційний ефект, ніж це мало місце до стабілізації. З цього випливає, що центральний банк має збільшувати грошову масу темпами, що перевищують зростання ВВП. Тобто збільшення монетизації ВВП за умов стабілізації слід розглядати як об'єктивний процес. Інша думка висловлена Я. Ростовські. Стабілізація призводить до збільшення фінансового мультиплікатора, тобто пропозиція широкої грошової маси зростає вищими темпами, ніж фінансова база. Якщо підсумовувати два описані вище ефекти, неважко помітити, що вони діють в одному напрямку: перший призводить до зростання попиту на гроші, другий - до автоматичного зростання пропозиції грошей, а політика, яку проводить центробанк, повинна враховувати їхню рівнодіючу.
2. Таргетування валютного курсу: "валютний якір"
Можливі кілька варіантів проведення політики таргетування валютного курсу, тобто встановлення "валютного якоря": фіксація, "crawling peg" (повзуча фіксація), "валютний коридор", який іноді розглядається як різновид м'якої фіксації, а іноді як кероване плавання.
Політику управління валютним курсом прийняли багато країн з ринками, що розвиваються, і перехідними економіками на другому, після “монетарного правління”, етапі реформ, зокрема, Чилі, Колумбія, Ізраїль, Мексика, Угорщина, Польща та Росія.
Введення “валютного якоря” у країнах із перехідними економіками сприяє короткочасної стабілізації цін. Особливу роль грає "сигнальний ефект". Фіксація валютного курсу рівнозначна неявному адмініструванню цін імпортних товарів, стосовно яких стихійно позиціонується система відносних цін. Курс іноземної валюти у разі грає роль масштабу цін усередині цієї країни.
Проте такий монетарний режим може лише тимчасові результати боротьби з інфляцією. Інфляційний процес у своїй не припиняється, а перетворюється на свою приховану форму - накопичення інфляційного потенціалу.
Вихід цього потенціалу на поверхню може стати причиною подальшої фінансової кризи, що включає три складові: валютну кризу, кризу платіжного балансу та банківську кризу.
3. Таргетування валютного курсу: "валютне правління", "валютний комітет" ("currency board")
Для впорядкування грошового звернення у країнах із високим інфляцією і дестабілізацією економіки ряд авторів пропонує ще радикальніший варіант - запровадження особливого режиму, названого “валютне правління” (“currency board”). Сутність цього режиму полягає у 100%-ному забезпеченні грошової бази валютними резервами держави (валові валютні резерви (активи в іноземній валюті) можуть балансуватися з наступними пасивами: "грошової базою", "готівкою в обігу", "грошової масою - агрегатом М2" або ширшим грошовим агрегатом, що включає зокрема державні цінні папери. Вибір того чи іншого пасиву залежить від того, які зобов'язання має намір брати він уряд). Причому ця система сприймається як сучасний аналог системи золотого стандарту. За змістом «валютне правління» є свого роду симбіозним монетарним режимом, які включають елементи фінансового і валютного “якоря”.
Виникнення цього режиму історично було з колоніалізмом. Вперше політика валютного правління була введена в британських домініонах: у Маврикії у 1849 році та ін. Пізніше аналогічні режими практикували Італія у Сомалі та США у Філіппінах. Проте, здобувши незалежність, колоніальні країни відмовилися від валютного правління.
У 90-х роках XX століття валютне правління вводилося в країнах з "ринками, що розвиваються" і перехідною економікою: Аргентині (з 1991 року), Естонії (1992), Литві (1994), Боснії (1997), Болгарії (1997). Подібні режими були встановлені у Тайвані, Сінгапурі, Латвії, частково – в Азербайджані. В Аргентині нова політика стала знаряддям боротьби з гіперінфляцією, у Литві - засобом міжнародної інтеграції (там навіть курс національної валюти був фіксований не до якоїсь іноземної валюти, а до СДР), у Боснії була швидше вимушеним засобом в умовах війни, а в азіатських країнах подібні режими мали на меті пом'якшення наслідків частих валютних криз. Особливо ефективна така політика, як вважають західні економісти, для малих країн із відкритою економікою.
Ряд західних економістів (С. Ханке, К. Шулер, Л. Джонанг) настійно рекомендували такі режими та постсоціалістичним країнам. Вперше цей режим запропонований зазначеними авторами для Югославії ще 1991 року, трохи пізніше вони рекомендували його Росії. З початку 1999 року Росія фактично перейшла до грошово-кредитної політики валютного правління.
Теоретичне обґрунтування позитивного впливу “валютного правління” зниження темпів інфляції включає два ефекту.
Перший- "дисциплінуючий ефект", який означає, що в умовах валютного правління центробанк вже не може проводити самостійну монетарну політику і збільшувати грошову масу виходячи з якихось власних цілей.
Другий- "ефект довіри": вважається, що така політика формує стійкі неінфляційні очікування публіки завдяки високому ступеню довіри до монетарної влади, тому що сам інститут валютного правління зазвичай передбачає зовнішній нагляд. Крім того, в умовах доларизації економіки, яка зазвичай має місце в країнах з перехідними економічними системами, валютне забезпечення національної грошової має той самий психологічний вплив, який свого часу надавав золотий стандарт.
В той же час валютне правління накладає на економіку низку додаткових обмежень .
По перше, Відмова від всіх інших цілей монетарної політики.
По-друге, грошовий та валютний порядки повинні відповідати один одному, утворювати єдність, а отже, відповідальність за проведення грошово-кредитної та валютної політики має бути зосереджена в одному місці.
По-третє, У класичному виконанні валютного правління передбачається фіксація курсу національної валюти по відношенню до будь-якої міжнародної або резервної валюти, допускаються лише незначні його коливання у строго оголошених межах з технічних причин.
По-четверте, при проведенні суворого валютного правління гарантується повна конвертованість валют для резидентів та нерезидентів за дотримання повного забезпечення валютними резервами у цій резервній валюті.
Запропонований режим викликає і низку негативних наслідків .
По перше, він фактично узаконює процеси доларизації національної економіки, визнаючи їх як належний та бажаний стан речей.
По-друге, для досягнення стійкості національної грошової одиниці більш правильно "прив'язувати" її не до якоїсь однієї іноземної валюти, наприклад, долара, беручи на себе ризик "доларової інфляції", а керуватися давно зарекомендованим правилом диверсифікації, прив'язуючи рубль до "кошика валют" . Невипадково з 1 лютого 2005 року Центральний Банк РФ встановив як валютний орієнтир бівалютний кошик, що складається з 0,9 долара і 0,1 євро. Банк Росії здійснював інтервенції лише у разі, якщо бівалютний курс виходив межі встановленого коридору. Враховуючи різноспрямовану зміну долара та євро, новий валютний режим виявився м'якшим, а валютна політика Банку Росії – більш гнучкою. Паралельно здійснювалася реструктуризація валютних резервів Банку Росії на користь євро, і у 2007 році співвідношення долара та євро у бівалютному кошику було вже 55% до 45%. В ідеалі ж щодо складу мультивалютного кошика має братися до уваги зміст різних статей російського платіжного балансу: рахунки поточних операцій, рахунки руху капіталу і з розшифровкою по валютам країн-контрагентів.
По-третє, фактично відбувається відрив грошово-кредитної політики держави як від руху номінального ВНП, так і стану фіскального балансу держави, що загрожує макроекономічними диспропорціями, зокрема необґрунтованою зміною рівня монетизації економіки.
По-четверте, під час проведення політики валютного правління у суворому вигляді, тобто із фіксацією валютного курсу, найбільш правильним є фіксація не номінального, а реального валютного курсу, з метою запобігання зміни умов зовнішньої торгівлі, погіршення стану платіжного балансу та зменшення золотовалютних резервів держави. Також не зрозумілий механізм стиснення національної грошової маси у разі, якщо валютні резерви держави скорочуються, наприклад, через міжнародні платежі. У такому разі балансування резервів та національної грошової маси можливе лише за рахунок девальвації національної валюти. Але тоді цілі валютного правління не досягаються.
У п'ятих, у країнах із високим ступенем відкритості економіки обсяг валютних резервів держави може бути схильний до значних коливань, якщо статті торгового балансу представлені товарами, світові ціни на які відрізняються високим ступенем нестійкості. Це - саме випадок Росії, де одним із основних джерел іноземної валюти є експорт сирої нафти та газу. Коливання валютних резервів держави через зміну світових цін повинні, згідно з концепцією “currency board”, викликати адекватні коливання національної грошової маси, породжуючи при цьому коливання позичкового відсотка. Для запобігання цьому будь-який надлишковий приплив іноземної валюти з-за кордону має компенсуватися його відтоком. Одним із заходів протидії припливу спекулятивних іноземних капіталів є також запропоноване ще неокейнсіанцем Дж. Тобіном, пізніше рекомендоване російським економістом В. Поповим, оподаткування процентних доходів від короткострокових вкладень нерезидентів.
Поширеним аргументом проти валютного правління є те, що при цьому країна перетворюється на нетто-кредитора тієї країни, у валюті якої накопичуються її резерви. Відбувається переміщення інфляційного податку користь держави-метрополії. При захопленні подібними режимами у самій країні-метрополії може бути втрачено контроль за грошовою масою.
Невідомо, як поведуться держави з накопиченими резервними валютами у разі значного падіння долара або євро на валютному ринку. Якщо почнеться масове скидання резервних валют, то можливе колосальне за своїми розмірами міжнародну валютно-фінансову кризу, яка торкнеться не тільки економіки США, а й економіки країн з ринками, що розвиваються. Для запобігання знеціненню накопичених міжнародних резервів деякі країни, зокрема Китай, Останнім часомстали розширювати валютну диверсифікацію, і навіть практикувати їх часткове розміщення іноземні активи, які приносять дохід.
ПРИМІТКА 1:
Поширеним аргументом проти політики “валютного комітету” є те, що нібито відбувається переміщення інфляційного податку (сеньйоражу)
на користь держави-метрополії. Однак цей аргумент не зовсім вірний. По-перше, іноземна фінансова система через режим “комітету” практично рятує економіку цієї країни від негативного за своєю суттю інфляційного податку, що роз'їдає фіскальний баланс держави. По-друге, Центробанк цілком може тримати свої валютні резерви за кордоном та отримувати на них відсотки.
(Сеньораж у цьому випадку є наслідком перевищення темпу зростання грошової маси над темпом зростання реального ВВП, що призводить до підвищення середнього рівня цін. В результаті всі економічні агенти платять своєрідний інфляційний податок (сеньйораж)
, і частина їх доходів перерозподіляється на користь держави через зростання цін.
"Пропонована політика "валютного комітету" не зовсім адекватна логіці економічних процесів (як і колишні політики монетарного і валютного таргетування), а тому може дати реальні результати тільки на обмеженому проміжку часу, тільки для досягнення проміжної мети і лише за умови її адаптації (наскільки це можливо) до інституційних та структурних особливостей національної економіки.
У дуже короткостроковому періоді негативні ефекти такої політики об'єктивно переважають над позитивними ефектами, оскільки потребує “стиснення поясів”. У середньостроковому періоді картина змінюється на протилежну: політика “валютного комітету” дозволяє досягти низьких темпів інфляції, але це твердження справедливе за умови, що у її проведення не втручаються перелічені вище чинники порушення стійкості. І, нарешті, у довгостроковому плані політика “валютного комітету” призводить до накопичення внутрішніх диспропорцій і може істотно перешкоджати досягненню цілей сталої рівноваги як реальному, і у номінальному секторі економіки. Адекватною монетарною політикою в довгостроковому періоді є лише така, яка пасивно пристосовується до структурних та інституційних змін в економіці, тобто не інструментальної, а кінцевої мети громадського вибору.
Проведений нами аналіз позитивних та негативних ефектів даного режиму показує, що він, дозволяючи досягти короткострокових цілей стабілізації, у довгостроковому аспекті призводить до поглиблення економічних диспропорцій, накопичення інфляційного потенціалу (як складової інфляційного процесу), посилення залежності від зовнішньоекономічних умов та від іноземної держави. , валюта якого виступає як “якор” нового режиму. Будучи не адекватним структурним, інституційним змінам в економіці та цілям громадського вибору, режим "валютного комітету" нав'язує країні економічну політику тупикового характеру ."
– Малкіна М.Ю. "Особливості інфляції у відкритій економіці та питання організації фінансової системи Росії."
ПРИМІТКА 2:
Відмінності балансу типового центрального банку від балансу валютного правління
(за книгою: Мойсеєв С.Р., "Грошово-кредитна політика: теорія та практика", стор 276):
Валютне правління має на пасивних рахунках банкноти та монети в обігу, але справ із банками воно зазвичай не веде, внаслідок чого банківські резерви відсутні
.
Валютне правління як активи містить лише іноземні резерви, які є забезпеченням грошової емісії. Відсутність внутрішніх активів свідчить, що вона може кредитувати ні уряд, ні банки
.
Фактично валютне правління є певним автоматичним механізмом конвертації іноземної валюти в національні. грошові коштиі назад.
Режим валютного правління цікавить нас тому, що наприкінці 1998 р., після девальвації російського рубля, серед вітчизняних політиків та економістів стали лунати заклики до запровадження фіксованого валютного курсу за «аргентинським варіантом», заснованого на валютному правлінні. Першим на підтримку ідеї російського валютного правління напередодні кризи висловився відомий фінансист Джордж Сорос.
Влітку 1998 р. на запрошення уряду Росію відвідав екс-міністр економіки Аргентини Домінго Кавалло, автор аргентинської валютної реформи. На засіданні Ради Федерації 3 вересня 1998 був оприлюднений антикризовий проект, при підготовці якого були враховані деякі рекомендації аргентинських консультантів. Але в ідеї фіксованого валютного курсу виявилося багато супротивників. Аргентинський "рецепт" лікування економіки явно не підходив Росії. Директор нью-йоркського бюро Економічної комісії ООН Латинської Америкизаявив, що Москві «не слід повторювати те, що вийшло за інших історичних обставин». За його словами, Економічна комісія ООН у країнах Латинської Америки, безумовно, визнає успіх аргентинської програми прив'язки песо до долара, проте її здійснення призвело, зокрема, до величезного зростання безробіття. Крім того, в Аргентині було проведено широку приватизацію електростанцій, підприємств телекомунікації та значної частини залізниць. У Росії ж тривалий час зберігалося серйозне опір процесу приватизації. Понад те, паритет аргентинського песо і долара, встановлений 1991 р., вдавалося зберігати завдяки підтримці міжнародних фінансових інституцій та міжнародних банків, але до 1998 р. надання низки надзвичайних програм допомоги МВФ не виявилося достатньо коштів реалізації аналогічної програми у Росії.
Ідея російського валютного правління не була реалізована
.
(Моїсеєв С.Р.)
4. Інфляційне таргетування
У 90-х роках XX століття деякі досить розвинені в економічному відношенні країни відмовилися від встановлення орієнтирів зростання грошової маси та перейшли безпосередньо до встановлення орієнтирів для темпів інфляції (inflation targets). Стабільність цін визнається як єдина мета монетарної політики. Решта, у тому числі зміна пропозиції грошей та вплив на їх вартість, є інструментами досягнення цієї кінцевої мети.
Така заміна цілей відбулася послідовно в Новій Зеландії (інституційні реформи 1984, 1990 років), Канаді (1988, 1991), Великобританії (1992), Швеції (1993), Фінляндії (1993), Австралії (1993), 9 Кореї (1998), Ісландії (2001), Норвегії (2001). У Великобританії нова політика замінила політику таргетування валютного курсу, що призвела до валютної кризи у вересні 199248. У Швейцарії з 2000 року використовується симбіозний монетарний режим: поряд із встановленням меж коливань процентної ставки (тримісячної ставки Libor) задається середньостроковий прогноз інфляції, який виступає як другий орієнтир монетарної політики. Інфляційне таргетування стало також монетарним режимом Європейського центрального банку з його утворення (1999).
З деяким запізненням за розвиненими країнами були колишні соціалістичні країни, що здійснили перехід до ринкових систем господарювання. Чехія та Польща запровадили нові режими у період валютно-фінансово-кризи 1997-1998 років: Чехія – під час атаки на крону у 1997 р., Польща – восени 1998 року, після стабілізації інфляції на рівні 10% на рік. Угорщина перейшла до інфляційного таргетування у 2001 році, замінивши ним політику керованого курсу форинту у формі похилого коридору. Далі режим запровадили: Словенія (2001), яка пізніше вступила до Європейського монетарного союзу і прийняла його правила гри, Румунія (2003), Словаччина (2005).
Інтерес країн, що розвиваються, до інфляційного таргетування був пов'язаний з відносними успіхами колишніх режимів, що дозволили знизити рівень інфляції, підвищити рівень її прогнозованості при досягненні макроекономічної стійкості. Першою з цієї категорії країн реформу грошово-кредитної системи провела Чилі (1990, 1999), за нею пішли Ізраїль (1997), Бразилія (1999), Колумбія (2000) та Мексика (2001). З африканських країн до інфляційного таргетування перейшла лише ПАР (2000).
З країн Південно-Східної Азії: Індонезія (1999), Таїланд (2000), Філіппіни (2002) – після подолання наслідків валютно-фінансових криз 1997-1998 років.
Про наміри запровадити цільове значення інфляції у монетарній політиці періодично заявляють країни СНД. Проте зараз їх втілив у життя лише Казахстан (2004). Періодично проголошена Росією та Україною готовність перейти до інфляційного таргетування поки що не може бути реалізована, через нездатність цих країн досягти помірних темпів інфляції. У Росії прогнозні значення інфляції (індексу споживчих цін) уряд встановлює з 2003 року, проте . За своїми характеристиками це ще далеко не інфляційне таргетування. Крім того, в період кризи Центральний банк РФ повернувся до управління валютним курсом як певна інструментальна мета монетарної політики. Нарешті, прогнози базової інфляції у Росії є похідними від прогнозів світової ціни на нафту, що робить їх дуже ненадійними.
Політика інфляційного таргетування практично у всіх країнах першому етапі довела свою ефективність. Відбулося значне зниження темпів інфляції, причому це падіння виявилося значно вищим, ніж в інших розвинених країнах з аналогічними характеристиками економічної системи.
Політика прямого інфляційного таргетування виявила ряд істотних обмежень.
По перше, рівень інфляції залежить тільки від грошово-кредитної центрального банку, а й від фіскальної політики уряду, загалом від поведінки суб'єктів господарювання. Невипадково у деяких країнах (Новій Зеландії, Канаді, Австралії) важливим елементомфункціонування цього режиму є укладання тимчасових угод центрального банку з урядом. Крім того, необхідно доповнення його жорсткою антимонопольною політикою держави.
По-друге, політика інфляційного таргетування неминуче викликає коливання обсягів виробництва Деякі автори вважають це великим недоліком нової політики та пропонують комбінувати її з таргетуванням обсягів виробництва (“output targeting”), маючи на увазі проголошення потенційних розмірів виробництва та меж, у яких реальне значення обсягу випуску може відхилятися від свого максимального значення;
По-третє, Розглянута політика пов'язана з проблемою довіри приватних осіб до оголошених орієнтирів зростання загального цінового індексу Якщо ця довіра існує, і вона підкріплена вірними економічними прогнозами, тобто оголошені орієнтири знаходять підтвердження насправді, політика інфляційного таргетування стає важливим інструментом на інфляційні очікування публіки і формує її поведінку в бажаному напрямку. У свою чергу, правильно зорієнтована поведінка посилює кредитоспроможність цієї політики. Якщо ж прогнози постійно не підтверджуються, або публіка скептично ставиться до оголошених орієнтирів, такої взаємодії немає, і політика зазнає фіаско.
Залежність інфляції від зовнішньої кон'юнктури, стану фіскального балансу та особливостей тарифного регулювання природних монополій на різних етапах реформи виступає також як певний обмежувач на відповідальність центрального банку за рівень інфляції в країні в частині її так званої «базової» складової. Спроби протидії інфляції немонетарного походження монетарними методами можуть призвести до сумних наслідків реального сектора економіки (зниження виробництва, зайнятості, подорожчання кредиту та ін.), який стане заручником політики інфляційного таргетування.
Крім того, політика інфляційного таргетування можлива лише у країнах із стійкою економічною системою, що мають тривалу ринкову історію, у країнах, де не відбувається суттєвих структурних та інституційних змін та добре налагоджені монетарні інструменти “тонкого настроювання” (fine tuning) економіки.
5. Таргетування позичкового відсотка
Режими таргетування позичкового відсотка застосовують у деяких високорозвинених країнах, де головною метою центрального банку вважається забезпечення стабільності фінансової системи.
В даний час режим таргетування процентної ставки активно застосовує Банк Кореї, а також Національний банк Швейцарії та Федеральна Резервна Система США. Нерідко він використовується разом з іншими монетарними режимами. Деякі західні дослідники вважають монетарну політику, спрямовану стримування коливань відсотка, оптимальної для розвинених країн.
6. Таргетування номінального ВВП.
Таргетування номінального ВВП або ВНД як альтернативу інфляційному таргетування запропонували Дж. Тейлор, і навіть Р. Холл і Р. Менкью у спільному дослідженні. Як перевагу такого режиму зазвичай вказується можливість спільного управління номінальною змінною (інфляцією) та реальною змінною (реальним ВВП), а також їхньої взаємокомпенсації у разі неточного прогнозування. Перевагою цього режиму є також його безпосередній зв'язок із прогнозуванням попиту на гроші, що має стати основою для формування пропозиції грошей із боку центральних банків.
Тим часом цей режим піддається найбільшій критиці з боку вчених та політиків.
Підведемо підсумки.
У зміні монетарних режимів можна знайти свою внутрішню логіку, що відповідає принциповій схемі макроекономічної стабілізації. Для придушення високої інфляції спочатку застосовується монетарне націлення. Отже здійснюється придушення суто монетарних чинників інфляції. Після формування механізму ринкового валютного курсу у країнах із відкритою економікою здійснюється перехід до валютного таргетування або до симбіозного з монетарним режимом «валютного правління». Це сприяє регулюванню зовнішніх факторів інфляції. У міру досягнення відносно невисоких темпів внутрішньої інфляції доцільно вводити режими, засновані на таргетуванні безпосередньо того чи іншого індексу цін, тим більше, що «природний рівень інфляції» досить добре прораховується, містить дедалі меншу частку невизначеності. І як певна віддалена перспектива бачиться політика, заснована на моніторингу структурних змін і темпів економічного зростання, і відповідний їй монетарний режим таргетування номінального ВВП.
Адекватною монетарною політикою в довгостроковому періоді є лише така, яка пасивно пристосовується до структурних та інституційних змін в економіці, тобто не інструментальної, а кінцевої мети громадського вибору.
ПРИМІТКА:
"- не варто відмовлятися від фіксації валютного курсу, коли економіка слабо диверсифікована і основна частка експортно-імпортних операцій посідає одну країну (доцільна «прив'язка» до валюти країни основного торгового партнера). Однак у цьому випадку для досягнення цінової стабільності будуть потрібні обмеження на шляху потоків капіталу;
С.К. Дубінін, МДУ імені М.В. Ломоносова (Москва, Росія),
Н.А. Миклашевська, МДУ імені М.В. Ломоносова (Москва, Росія)
"ПЕРЕХІД ДО ВІЛЬНОЇ КУРСОУТВОРЕННЯ В РОСІЇ В РАМКАХ СТРАТЕГІЇ, НАПРЯМНОЇ НА ДОСЯГНЕННЯ ЦІНОВОЇ СТАБІЛЬНОСТІ"
Важливою умовою ефективної грошово-кредитної політики є правильний вибірмоделі її реалізації Вибір органами грошово-кредитного регулювання режиму монетарної політики має здійснюватися залежно від пріоритетів (стратегічних) кінцевих цілей грошово-кредитної політики та враховувати зміну грошової пропозиції, швидкість обігу грошей, реакцію економічних змінних на використання інструментарію монетарного регулювання, тобто інструменти прямого та непрямого регулювання сфери грошово-кредитних відносин.
Регулювання монетарних процесів - це комплексне, складне поняття, яке включає наступні важливі складові:
- 1) закріплений законодавчо та інституційно порядок систематичного впливу монетарної влади на грошово-кредитний ринок, для чого встановлюються проміжні та кінцеві цілі розвитку;
- 2) використання інструментів та методів грошово-кредитного регулювання для досягнення поставлених цілей;
- 3) трансмісійний механізм проведення грошово-кредитної політики, що дозволяє забезпечити її позитивний вплив на економічне зростання.
Стратегія монетарної (грошово-кредитної) політики є методом довготривалої дії, на основі якого приймаються рішення щодо використання тих чи інших інструментів для досягнення поставленої мети.
Досить новим етапом у розвитку методів та інструментів грошово-кредитного регулювання стає монетарне таргетування, засноване на певному монетарному режимі. Це означає, що має бути визначений фінансовий показник, дотримання чи досягнення якого є метою проведеної грошово-кредитної політики. Найчастіше параметром, визначальним режим грошово-кредитної політики, є політика таргетування певної економічної змінної.
Монетарне таргетування набуло широкої популярності у промислово розвинених країнах на початку 80-х рр. н. XX ст., особливо після краху Бреттон-Вудської валютної системи.
Під таргетуваннямдоцільно розуміти використання інструментів економічної політики задля досягнення кількісних орієнтирів цільової змінної, що застосовуються органами грошово-кредитного регулювання країни.
У більш широкому значенні таргетуванняє економічну, податкову та грошово-кредитну політику держави, спрямовану на цільове управління основними макроекономічними показниками на середньострокову перспективу. Інакше кажучи, це вибір тієї економічної «мішені», яку необхідно впливати задля досягнення мети.
Вибір певного режиму таргетування означає вибір монетарною владою цільового значення показника (тобто проміжної мети) або таргета, реалізація якого повинна сприяти забезпеченню кінцевої мети монетарної політики, а також механізму, за допомогою якого можливе досягнення цільового значення таргету. Зміна цього цільового значення показника використовується як ранній індикатор порушення пропорцій в економіці, що дозволяє центральному банку реагувати на них в оперативному режимі.
У вужчому тлумаченні таргетуванняє встановлення цілей фінансової системи, регулювання грошової маси центральними банками, т. е. встановлення орієнтирів зростання фінансових агрегатів та інших показників.
В основі режиму таргетування лежить монетаристська концепція, яка встановлює як основний інструмент грошово-кредитної політики держави посилений контроль над агрегатами грошової маси, інші втручання в економічне життя розглядає як небажані.
Режим таргетування встановлює конкретні цілі державного регулювання приросту фінансових агрегатів. При цьому вибір цілей монетарної політики та інструментів, що використовуються, буде залежати від макроекономічних та інституційних умов, а значить - від розвиненості фінансового ринку, банківського сектора, зовнішньоекономічних відносин та ін.
Як головна і єдина мета монетарної політики визнається стабільність цін, тоді як зміна попиту та пропозиції грошей і вплив на їхню вартість є інструментами досягнення цієї кінцевої мети.
Центральні банки країн що неспроможні безпосередньо досягти кінцевої мети, тому вони змушені діяти опосередковано, через таргетування проміжних цілей. Проте за відборі альтернативних проміжних цілей монетарної політики вибір конкретної мети має враховувати особливості перехідної економіки та стадію її розвитку.
Отже, виходячи з того, таргетування який саме змінної здійснюється, монетарна політика може функціонувати в тому чи іншому режимі. Зазвичай виділяють такі режими проведення грошово-кредитної політики (табл. 4).
Таблиця 4
Класифікація режимів грошово-кредитної політики
|
Режим грошово-кредитної політики |
Номінальний якір |
|
Таргетування обмінного курсу (валютне таргетування) |
Курс національної валюти (валютний комітет, традиційна фіксація, повзуча прив'язка, валютний коридор) |
|
Монетарне таргетування (таргетування грошових агрегатів) |
Темп зростання грошових агрегатів (Ml, М2 чи М3) |
|
Інфляційне таргетування |
Цільові середньострокові показники інфляції |
|
Грошово-кредитна політика без явно вираженого номінального якоря |
Органи грошово-кредитного регулювання не беруть на себе виконання зобов'язань щодо забезпечення досягнення конкретних значень номінальних показників |
Сучасна монетарна політика дещо розширила цю класифікацію та заснована на застосуванні наступних монетарних режимів: грошове таргетування; таргетування обмінного курсу; таргетування відсотка; таргетування номінального ВВП; інфляційне націлення. Наприклад, політика таргетування обмінних курсів використовується найчастіше країнами, що розвиваються, і країнами з перехідною економікою, тоді як таргетування грошових агрегатів та інфляційне таргетування використовується переважно розвиненими країнами і не завжди виявляється ефективним для країн з перехідною до ринку економікою.
Прямі інструменти грошово-кредитного регулювання показують велику результативність на початкових етапах початку ринку, тоді як із розвитком ринку України і децентралізацією зростає ефективність непрямих інструментів, насамперед, операцій на ринку і зміни відсоткові ставки.
Поява різних режимів регулювання грошово-кредитної сфери обумовлено розпадом Бреттон-Вудської валютної системи та прагненням розробки нових орієнтирів монетарної політики. На початку 1990-х років. у розвинених країнах та країнах центральні банки прагнули чіткіше визначити проміжні мети грошово-кредитної політики (таргетування інфляції, обмінного курсу, грошової маси). Основні переваги та недоліки зазначених режимів узагальнені та представлені в табл. 5.
Практика використання різних режимів таргетування показала, що якщо для країн, що розвиваються, запровадження таких режимів було прогресивним моментом і означало зміцнення їх фінансової стабілізації, то для розвинених країн, навпаки, це був регрес, який приводив до втрати самостійності органами грошово-кредитного регулювання, а, отже , довіри до них суб'єктів економіки Це призвело до того, що після нетривалого використання режиму валютного таргетування розвинуті країни стали переходити до режиму інфляційного таргетування, обравши як мету таргетування інфляції. Названий режим характеризується більшою прозорістю, максимальною незалежністю центрального банку, високою автономністю фінансової систем країни.
Отже, монетарне таргетування використовує як цільові показники грошово-кредитної політики абсолютні значення тих чи інших грошових агрегатів, або їх відносних приростів.
Переваги та недоліки різних режимів кредитно-грошової політики
Таблиця 5
|
Переваги режиму грошово-кредитної політики |
Недоліки режиму грошово-кредитної політики |
|
Грошове (монетарне) таргетування |
|
|
|
|
Валютне таргетування |
|
|
|
|
Інфляційне таргетування |
|
|
|
|
Таргетування без вираженого номінального якоря |
|
у США та інших розвинених країнах |
|
Таргетування фінансових агрегатів передбачає забезпечення стабільності цін шляхом контролю з боку центрального банку за певним фінансовим агрегатом. Іноді використовується термін «монетарне таргетування», що не зовсім точно, тому що цей термін має ширше значення та характеризує процеси у монетарній сфері.
Діапазон способів реалізації режиму таргетування грошових агрегатів визначаються вибором грошового агрегату, типом цільового коридору та способами управління вибраним агрегатом.
Конкретне формулювання цілей залежить умов країни. Найчастіше це не точка, а інтервал на кінець року або коридор на рік або на кілька років.
Переваги режиму полягають у можливості проведення центральним банком незалежної монетарної політики та його адекватному реагуванні на специфічні проблеми національної економіки.
Перевагою режиму таргетування грошових агрегатів є оперативне інформування ринку про поточний стан у сфері, оскільки відповідні статистичні дані публікуються із запізненням лише кілька тижнів. Це сприяє стабілізації інфляційних очікувань та допомагає уникнути проблем, пов'язаних із непослідовністю монетарної політики.
У той же час, цей режим не позбавлений недоліків. Для його ефективного використання необхідний сильний та стійкий зв'язок між динамікою обраного грошового агрегату та темпами інфляції. При цьому центральний банк має змогу більшою мірою контролювати вузькі агрегати (М0, грошова база), тоді як динаміка зміни грошової маси (М2 або М3) залежить від діяльності низки економічних агентів. Поряд з цим, між впливом на обраний грошовий агрегат та інфляцією існує значний та нестійкий часовий лаг. Крім того, в умовах фінансових інновацій, комп'ютеризації ринку та глобалізації ці зв'язки стають більш волатильними та важко передбачуваними.
4.5. Інфляційне таргетування
Інфляційне таргетування спрямоване на зниження та підтримку на низькому рівні цін, що відображаються загальним або спеціально сконструйованим індексом інфляції за високого ступеня транспарентності та звітності у формулюванні та здійсненні монетарної політики. Цілі інфляції можуть встановлюватися певною величиною або як інтервал у формі похилого або горизонтального коридору.
Залежно від жорсткості зобов'язань центрального банку щодо досягнення орієнтирів інфляції та наявності додаткових цільових орієнтирів монетарної політики розрізняють три основних режими інфляційного таргетування: повноцінне, змішане або полегшений його варіант.
Повноцінне інфляційне таргетування (ПІТ) передбачає високий рівень довіри до центрального банку, жорстку орієнтацію монетарної політики тільки показник інфляції, повну прозорість політики центрального банку та її підзвітність.
Змішане інфляційне таргетування (СІТ) дозволяє центральному банку поряд з інфляцією приймати орієнтири за іншими показниками (як правило, зростання ВВП, а в окремих випадках зниження безробіття). Наявність одночасно двох (і більше) цілей монетарної політики передбачає менший рівень її прозорості.
Полегшений варіант інфляційного таргетування (ВІТ) використовується переважно країнами, схильними до економічних шоків, що не володіють фінансовою та макроекономічною стабільністю, розвиненими фінансовими ринками. Політика центрального банку в таких країнах, як правило, не має високого рівня довіри. У умовах орієнтир з інфляції неспроможна бути єдиною метою політики центрального банку. Як правило, цей різновид інфляційного таргетування використовується для підготовки до переходу на один з вищезгаданих різновидів таргетування інфляції. У ході застосування ОТІ проводяться структурні реформи, спрямовані на розвиток фінансового сектора країни, забезпечення макроекономічної та фінансової стабільності.
Країни, що використовують ПІТ та СІТ, мають значно вищий коефіцієнт монетизації (що є узагальнюючим показником розвитку фінансової системи країни), вищу капіталізацію ринку цінних паперів та нижчі відсоткові ставки, ніж країни, що застосовують ВІТ. Високий рівень розвитку фінансових ринків допомагає проводити монетарну політику за допомогою непрямих інструментів з використанням короткострокових процентних ставок як операційні орієнтири.
Введення та використання повноцінного режиму інфляційного таргетування передбачає наявність або створення певних макроекономічних та інституційних умов, якими зазвичай вказуються:
Законодавчо встановлена та реально здійснювана незалежність центрального банку;
Дотримання фіскальної дисципліни;
Наявність розвинених фінансових ринків та їхньої інфраструктури, щоб забезпечити ефективну трансмісію заходів монетарної політики.
В економічній літературі виділяють низку потенційних переваг інфляційного таргетування в частині відповідальності центрального банку за цінову стабільність, підвищення адекватності оцінки та прогнозу інфляційних процесів, гнучкого реагування центрального банку на зміну ситуації в економіці та фінансовій сфері, більш високу транспарентність монетарної політики, скорочення інфляційних очікувань.
У той же час введення та використання режиму інфляційного таргетування потребує вирішення низки проблем, включаючи:
оцінку зрілості всього комплексу економічних, інституційних та правових передумов для запровадження цього режиму;
необхідність обліку та аналізу більшої кількості факторів інфляції – імпортних цін, цін виробників, співвідношення номінальних та реальних відсоткових ставок, динаміки оплати праці та доходів;
формування складнішого механізму управління інфляційними процесами на основі поглиблення співпраці між центральним банком та іншими органами державного управління.